新闻及公告

华新资本观点:医美行业与投资标的分析(1)

2021-06-25

一、蓬勃发展的朝阳产业


医疗美容是指运用药物、手术、医疗器械等方式对容貌及各部位形态进行修复和再塑的美容方式。医美是美妆消费需求的延伸,综合了医疗和消费属性,是兼具医疗高门槛和消费高天花板的优质赛道。按操作方式,可分为手术类和非手术类。其中,手术类又称重整形,是指医美传统的整形美容项目,主要包括五官整形、颌面整形、胸部整形等;非手术类又称微整形或轻医美,是指利用无创或微创的疗法满足消费者的诉求,主要包括注射填充、光电项目、皮肤管理等。轻医美项目具有更高的市场接受度和复购率,市场规模增速更快。

全球医美市场规模稳定增长,2019年全球医美市场规模高达1,459亿美元,5年复合增长率约为8.9%。中国医美行业市场规模达1769亿元,占全球医美市场规模比重约18.6%。2009-2019年我国医美渗透率不断提升,从0.1%提升至3.6%,但仍较世界主要国家有较大差距,约为日本的1/3,美国的1/5,韩国的1/6。过去5年中国市场规模一直保持20%以上的增速,远高于世界平均水平。据ISAPS预测,中国2023年规模有望超3000亿元,未来5到10年行业将保持高景气。

沿产业链条自上而下拆分,主要环节包括上游原料供应商,中游药械生产商和仪器设备供应商,下游医美服务机构,以及获客渠道等。

从产业链毛利及净利情况来看,上游医疗美容药品、耗材、医疗美容器械等因为产品研发、注册、获批时间较长,生产技术壁垒较高,所以毛利率通常在75%-95%的高水平。因为经营模式不同,企业的期间费用率差别较大,所以净利润率有显著差异,行业均值在35%左右,而龙头公司如爱美客净利润率高达61%。




相比于上游的高壁垒、高毛利,中游的医疗美容药品器械经销商由于格局分散,对上下游的议价能力弱,其毛利净利水平均较低,毛利率通常在50%-70%之间,期间费用率一般为40%-60%,区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。受益于行业高景气度,目前全行业普遍能够实现盈利。

下游医疗美容服务机构毛利率在40%-70%之间,但由于下游市场集中度低,竞争激烈,需给渠道大量的返点和费用,导致获客成本极高,机构的净利率仅有10%左右。所以上游是医美产业链利润的核心,是医美里最好的细分赛道。

从医美产品端来看,国内注射类医美产品以玻尿酸和肉毒素为主。玻尿酸/肉毒素在注射医美的市场份额分别达66.6%/32.7%。但截至2019年,正规肉毒素和玻尿酸市场占比仅30%,水货市场占比较高。随着医美行业监管趋严,将有利于正规医美机构和厂商获取存量市场份额。

中国已核准玻尿酸产品达49种(海外品牌销售额占据7成市场)。2019年中国透明质酸填充剂市场规模约47.6亿元,2014-2019年增速CAGR为31.5%。激烈的市场竞争下,国产品牌通过产品迭代、产品创新及差异化定位抢占市场。

2020年之前中国获批肉毒素产品仅有美国艾尔建保妥适和中国兰州生物的衡力。2020年随着吉适和乐提葆的获批,行业竞争格局由双龙头转向四强争霸。2019年我国正规肉毒素市场规模达到36亿元人民币,2015-2019年增速CAGR为31.6%。虽然各公司积极进行布局,但由于肉毒素技术门槛高,审批流程漫长,预计行业将有2-3年的“空窗期”。