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全球主要经济体(美、欧元区、英、加、日、香港)加息、缩表情况一览

2018-09-27
一. 美国:

美国经济持续高景气。9月26日美联储议息会议上调联邦基金利率25个基点至2.00%-2.25%区间,符合市场预期。这是美联储今年第三次加息,也是2015年12月货币政策收水以来的第八次。市场对美联储维持加息预期次数不便,即2018年加息四次,2019年加息三次,2020年加息一次,这种货币政策预计将保持到2021年。美联储决议声明重申渐进式加息与美国经济扩张保持一致。通胀仍然保持在2%附近,通胀预期几乎没有变动。重申前景所面临的的风险“似乎大致平衡”。劳动力市场表现强劲,经济强劲扩张。本次声明最重要的变化是,有关“货币政策立场仍然宽松”的措辞被删除,鲍威尔认为货币政策仍然宽松。通胀若意外上行或将导致美联储加快行动速度。

中美贸易战及月中美国对于土耳其制裁后里拉汇率大幅下跌引起多数新兴经济体货币大幅调整,这些潜在的风险点已经得到多方重视。但短期内尚不足以影响美国自身的经济复苏节奏,美经济复苏仍将持续。

8月公布的美国宏观经济数据显示其仍然处于强劲复苏的轨道之中。美国二季度GDP增速受消费支出和出口数据的回暖贡献增至 4.2%,7月份的失业率降至3.9%,就业市场仍然充分;7月核心PCE同比上涨2.0%,通胀仍处于温和区间。

与墨西哥就更新《北美自由贸易协定》(NAFTA)已达成初步原则性协议,最早于本周四公布。该协议允许加拿大随后加入,对外贸易领域有望迎来突破性进展。市场需要关注美国中期选举以及中美贸易战的进展。

二. 欧元区:

欧央行9月份议息会议决议的三个要点:1)对QE及利率前瞻指引基本不变,或于2019年10月之后开始加息,且10月-12月每月资产购买规模将从此前的300亿欧元减至150亿,随后退出购买;2)下调2018/2019年实际GDP增速至2.0%/1.8%,此前6月预期为2.1%/1.9%,保持通胀预测不变,德拉吉表示通胀面临的不确定性正在消退;3)关注下行风险,但风险基本平衡,德拉吉谈及新兴市场、贸易保护,以及意大利的风险,但认为目前为止传染风险有限。整体而言,欧央行对风险的评估依然是“基本平衡”。

欧元区经济数据仍相对平稳,7月欧元区失业率为8.2%,环比保持稳定,同时受原油价格指数涨幅收窄,8月份欧元区CPI同比上升2.0%,环比下降0.1%。欧洲PMI回升显示增长进一步企稳。8月综合PMI指数54.4,小幅低于预期的54.5,但相比7月的54.3上升。经济增速边际放缓仍是当前欧元区最大隐忧。1)欧美贸易摩擦,致使消费者和工业生产信心不足,欧元区经济景气度回落。下半年预计经济增速或继续放缓,但仍会平稳扩张; 2)欧元区内地缘政治风险依旧存在,中期意大利债务危机存在爆发风险; 3)欧洲央行或在年底退出量化宽松(QE),支撑欧元汇率回稳。

此外,法国、意大利、西班牙和葡萄牙等国的政府债务问题仍然较高,月中土耳其汇率大幅下跌引起市场对于欧元和欧洲银行的担忧。目前西班牙、法国、意大利分别持有土耳其银行借款833亿美元,384亿美元和170亿美元,土耳其汇率大幅下跌可能会影响其未来的债务偿还能力。英国脱欧谈判仍在艰难推进,英国首相特雷莎·梅表示将不会举行第二次脱欧公投,且如果英国与欧盟无法就“脱欧”协议达成一致,将不排除“无协议脱欧”的可能性。如果英国决定进行“无协议脱欧”,将会影响其与周边欧盟国家之间包括农产品在内的货物自由流通,且不利于签订后续的自主贸易协定,在一定程度上影响到欧元区和英国经济。

三. 英国:

2018年8月2日加息25个基点,基准利率由0.5%提升至0.75%,主要是因为2季度以来增长重拾动能,证明英格兰银行5月通胀报告认为1季度走弱只是暂时性的这一判断基本正确,因而继续收紧货币政策是使通胀保持在目标水平附近的合适做法。

同时,预计英格兰银行表示加息将是一个缓慢过程,需要时间仔细观察经济中的需求与供给间的紧张程度。

首先,通胀压力回落。通胀方面,6月CPI同比增速从上月的2.42%小幅攀升至2.45%,但核心CPI从上月的2.1%滑落至1.9%。6月通胀数据不仅弱于市场预期,实际上也弱于英格兰银行5月通胀报告的预测。工资方面,6月基本周薪同比2.6%与上月持平,基本周薪3 个月平均同比从上月的2.8%下滑至2.7%。CPI和工资增长速度均显示通胀压力有所回落,因而加息过程应当缓慢进行。

其次,英国退欧的不确定性依然存在。虽然当前英国退欧的进展依然支持英格兰银行一直以来的假设,即英国将平缓、而不是无序退出欧盟,但这一对英国经济而言最大的下行风险毕竟尚没有解除,需要继续观察。在此之前缓慢加息将给予英格兰银行更多的灵活性。

四. 加拿大:

QE: 无缩表情况。
美国加拿大贸易谈判继续,加拿大可能部分开放乳制品市场,但希望保留现有的NAFTA第19章争端解决机制。

五. 日本:



日本央行公布的7月议息会议决议,两个要点:

1)再度下调通胀预测。将2018/2019/2020年剔除食品生鲜的CPI同比预测值,已经从4月会议的1.3%、1.8%、1.8%下调至1.1%、1.5%、1.6%。市场对此已有充分预期。此前在4月会议上日本银行已经去除达成通胀目标时间点的预测,此次调低通胀预测,实际上是日本银行间接承认近期无法达成2%的通胀目标。向前看,未来几年很难看到支持通胀显著加速的力量,最重要的是工资增速难以大幅上升。即使假设劳动生产率增速为0.5%这一低水平,要产生2%的通胀,也需要2.5%的工资增速。这在失业率已经降无可降的情形下,基本不可能实现。

2)重申宽松,谨慎调整强化宽松框架。在可能需要更长时间实现通胀目标的背景下,继续坚持当前的宽松政策是日本银行的根本性方向。对收益率曲线控制的QQE宽松框架进行谨慎的、技术性的微调。此次微调包括:1)引入利率前瞻指引,主要是为了帮助稳定利率预期;2)允许10年期国债收益率在目标水平0%附近更加灵活变化,但若利率急剧变化日银将入市干预;3)股市ETF年度购买目标维持在5.7万亿日元不变,但单独分配给TOPIX挂钩ETF购买的资金从2.7万亿提升至4.2万亿,主要是因为TOPIX覆盖股票更加广泛;4)调低银行受到负利率约束资金规模。

这几点中,较为值得注意的是允许10年期国债收益率更加灵活变化,但是没有具体的约束范围,范围有多大,可能需要等待市场波动对日本银行的容忍度进行测试。

2018年上半年,日本经济维持较为震荡的格局,受人口老龄化和年轻劳动力供应短缺影响,失业率再创历史新低,但是经济增速整体放缓。日本失业率率创新低的情况下,薪资增速上行,推升通胀,6月核心CPI已经接近1%的脱离通缩风险目标。7月份日本通胀小幅上升。7月全国总CPI同比0.9%,低于预期的1%但高于上月的0.7%;核心CPI同比0.3%,符合预期,高于上月的0.2%。上半年日本央行继续极限的运用货币宽松政策,导致日元汇率走低,但是这种宽松的政策支持经济向好。向前看,日本高负债比率将制约未来日本的财政政策空间,一旦经济再次衰退,日本央行将缺乏更有效的工具以应对。

1)受上半年经济放缓压力影响,预计下半年日本央行将维持宽松的货币政策,最多边际调整。但是长期实施宽松货币政策,将造成央行未来财政政策腾挪空间有限,这将是日本的潜在风险。 2)日本人口老龄化严重,失业率率创新低的情况下,薪资增速上行,推升通胀,6月核心CPI已经接近1%的脱离通缩风险目标 3)日元走弱有利日本出口,彭博市场预期今年日股将有双位数盈利增速,将支持日股走强。

六. 香港:


港美息差扩张带动套利交易,港元汇率持续偏弱,并自 8月中旬起多次触及7.85水平。在联系汇率制度下,香港金管局于月内先后8次入市干预,合共买入331.2亿港元,香港银行体系总结余跌至763.5亿港元。截至8月底,1个月期限LIBOR与HIBOR利差为0.58%。8月份以来包括汇丰银行、中国银行(香港)、渣打银行(香港)、花旗银行在内的香港多数银行已上调定期存款利率、按揭贷款利率。香港最优惠利率(Prime Rate)也已开始调升,过去逾10年的超低息环境即将结束。不过我们相信目前香港银行体系有足够的流动性应付大规模的资金流动,香港金管局可通过调整总额达1万亿港元的外汇基金票据发行量以提供额外流动性,短期内港元汇率并无失控风险。但收水仍将对香港股市和房地产市场造成负面影响。

2018年以来,香港GDP增速超出市场预期,目前市场预测3.5%左右。私人消费支出、整体零售额增长均创2013年以来新高。中美贸易紧张局势对香港有形贸易影响不大。

隔夜美联储宣布加息25基点之后,澳门也上调基准利率25个基点,此外,巴林、沙特、阿联酋、印尼、菲律宾等也都加入加息阵营。



附图:全球加息周期已经进行到后半段,越来越多经济体开始退出宽松的货币政策
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