新闻及公告

华新资本观点：中国人口数据与政策分析

一、事件

1. 2021年5月11日，国家统计局公布第七次全国人口普查数据，2020年我国总人口达到14.1亿人，比2010年增长了5.38%，年均增长0.53%，但略低于上一个10年0.57%的平均增长率。从年龄构成来看，我国有两大人口趋势加剧：1）老龄化加剧：2020年国内老龄人口占比提升5.44个百分点，65岁及以上人口的比重上升4.63个百分点，老年人口抚养比由2010年的8.16下滑至2020年的5.08；2）出生率下滑：2020全年出生人口1200万人，人口出生率为8.50‰，较2019年的10.48‰进一步下滑，出生人口连续三年滑落，2020年出生率为1952年该数据存在以来的最低值。

2. 2021年5月31日，中共中央政治局召开会议，会议有三点主要内容，一是积极应对人口老龄化，强调要贯彻落实“积极应对人口老龄化国家战略”，二是加快推进三孩政策，指出三孩政策有利于改善我国人口结构、保持我国人力资源禀赋优势，要求“依法组织实施三孩生育政策”，这意味着三孩政策已经进入实施准备层面，进度超市场预期。三是相关经济社会政策要配套衔接，包括普惠托育服务体系、推进教育公平降低教育开支，加强税收、住房等支持政策，保障女性就业合法权益等相关政策的配套。

二、数据分析

  中国15-64岁的劳动力人口占比在2010年达到74.53%的峰值，随后开始回落，2020年劳动力人口占比降至68.55%。与此同时，65岁及以上的人口占比持续提升，从2010年的8.87%提升至2020年的13.5%，离14%的深度老龄化社会标准近在咫尺。中国国家统计局局长宁吉喆表示人口老龄化已经成为重要趋势，也是今后较长一段时期我国的基本国情。

  出生率方面，近年来我国相继推出了单独二孩和全面二孩政策，但在短暂的爆发后，生育率往往再次逐步回落。“单独两胎”政策推行的第二年（2014年）全国增加了50万左右新生儿。“全面两胎”政策推行的第二年（2016年）全国增加新生儿将近100万，但2017年开始新生儿数量持续下滑，根据本次普查结果，2020年全国出生1200万人左右，妇女生育率为1.3，低于国际警戒线1.5，更是远低于国际认可的人口均衡所需的正常更替率2.1，人口形势非常严峻。此外，过去两次人口普查政府都大力度将之前独生子女政策下超生人口接纳进入规范的户籍制度内。如果剔除这一现实因素，过去20年中国实际的人口增长速度比统计数据显示的更低。

  从生育孩次看，近年来，由于政策调整原因出生人口中二孩占比由2013年的30%左右上升到2019年59.5%，全国累计多出生二孩1000多万人。从以上可以看出，总出生人数下行超预期的主要原因是一孩出生人数的下行超预期。虽然全面二胎政策导致新生人口增加了1000多万，但只要一胎出生率持续减少，全国新生儿数量的下滑趋势就很难扭转。

  三胎放开有望在短期内改善生育情况，释放潜在生育需求。但长期看，三胎政策难以改变中国新生儿数量不断减少的现状，政策效果仍需观察。

三、短期可能受益的产业

  根据历史数据，三胎政策的开放和未来配套政策的陆续推进，还是能够在短期内抑制人口出生率的下滑趋势，从而刺激相关母婴消费的需求，利好奶粉、童装、育儿、母婴服务、医疗保健等公司。

1. 母婴产业：婴幼儿配方奶粉、婴幼儿纸尿裤等护理用品、母婴服饰等行业需求与新生儿数量高度相关。港股相关标的：中国飞鹤、蒙牛乳业、恒安国际、好孩子国际、安踏体育等。

2. 辅助生殖产业和产后服务行业：开放三胎将带来更多高龄的育龄人群，辅助生殖行业迎来更多需求。另外产后的月子中心需求也会上升。港股相关标的：锦欣生殖、爱帝宫等。

3. 医药：儿科和儿童医药需求增长。港股相关标的：暂无。

注：所有提到的上市公司仅是分析研究的一部分，不构成任何投资推荐。

四、近十年生育政策改变及效果

2010年出生人口1588万人；

2011年放开“双独二胎”，出生人口1604万人，相对平稳，小幅增加16万人；

2012年出生人口1635万人，增加31万人，相对平稳；

2013年放开“单独二胎”，出生人口1640万人，仅增加5万人，效果有时滞；

2014年出生人口1687万人，增加47万人，“单独二孩”效果延迟呈现；

2015年出生人口1655万人，10年代后首次出现下滑；

2016年实施“全面二胎”政策，出生人口1786万人，增加了131万人，是2000年以来人口出生最多的一年；

2017-2020年出生人口分别为1723万人、1523万人、1465万人、1200万人，逐年下降，且近两年降幅明显扩大。

五、我们的观点

  中国过去10年的人口数据和日韩的历史经验都显示，长期看中国新生儿数量逐年下滑，整体人口老龄化趋势难以逆转。投资方面更应该从人口结构变化、整体素质提升、区域分布趋势和老龄社会需求等方面寻找长期受益标的，而非具体政策调整带来的短期利好刺激。展望未来，面对中国庞大的内需市场，明确的投资领域包括：（1）医药和医疗服务行业；（2）受益于人口城镇化、消费升级和行业集中度提升的消费品龙头公司；（3）解决劳动力，特别是低端劳动力短缺问题的工业自动化、服务自动化和农业自动化等行业。

  此外，今年因为新冠疫苗的大规模接种和人们优生优育意识的显著提升，我国今年新生儿数量可能会出现断崖式下跌，当然明年如果不再需要接种新冠疫苗又会出现报复性反弹。因此在投资方面短期内需要尽量规避主营业务收入与出生人口高度正相关的公司。