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华新资本观点：医美行业与投资标的分析（2）

二、行业龙头公司

轻医美上游第一梯队包括A股的爱美客、华熙生物和昊海生科，但三家公司总的市场份额还不足30%，仍有巨大的发展空间。轻医美下游龙头公司有港股的必瘦站；手术医美下游公司有港股上市的医思健康。此外泛医美领域还包括港股刚刚上市的牙科整型龙头时代天使，以及即将登陆港股的植发龙头公司雍禾医疗。

爱美客是细分赛道龙头，截至2019年，爱美客透明质酸钠类注射产品在国产企业中排位一。玻尿酸产品市占率超25%，拳头产品毛利率超过90%，稳坐A股医美龙头。2020年，公司凭借嗨体为核心的溶液类注射产品实现营业收入4.47亿元，同比增速分别为82.8%；根据最新2021年一季度，公司主营业务毛利率高达92.5%，为其贡献了7成营收的祛颈纹产品嗨体，毛利率高达92.85%。此外，爱美客也对行业进行着多元化布局，开始打造针对基于嗨体品牌的功能性护肤产品，以完善产业链的布局。

华熙生物主要围绕玻尿酸覆盖功能性护肤品业务、原料产品、医疗终端产品。2020年公司实现营业收入26.33亿元，同比增幅39.63%；实现归属于上市公司股东的净利润6.46亿元，同比增幅10.29%。其中功能性护肤品收入同比增长了112.19%。功能性护肤品业务成为华熙生物收入占比最高的一项业务，2020年功能性护肤品业务、原料产品、医疗终端产品占比分别为51.14%、26.71%、21.88%。2020年下半年公司推出拥有微交联技术及利多卡因缓释技术的润致“娃娃针”产品，是国内首款三级医疗器械水光产品，相比普通水光真正实现了安全性高、疼痛度低、长效补水。另一方面，坐拥核心技术的基础上，在原料产品方面，华熙生物为目前国内医药级透明质酸原料的唯一供应商，也是全球生产玻尿酸原料的最大厂商。2020年其销售量已达到195.27吨，同比增长5%以上。

昊海生科以收购进行布局医美龙头，业务横跨眼科和医美两大黄金赛道。当前的昊海生科业务可以分为三大部分，其中眼科高值耗材领域包括人工晶状体和视光材料，是公司目前布局的重点；注射用透明质酸方面研发投入不大，基本靠买，因此在增长上出现乏力的状况，目前推出高端产品海魅，希望凭此破局；业务发展的瓶颈也反映在业绩中，公司2020年实现的营业收入13.32亿元，同比下降16.95%；对应净利润约2.3亿元，同比下降37.95%；实现的扣非后净利润仅2.06亿元，同比下滑幅度超40%。

四环医药是老牌心脑血管医药企业，研发生产销售一体化公司。公司于2001年成立，2010年香港主板上市。公司业务目前分为制药板块和以医美为代表的新业务板块。2012年公司打造轩竹生物，转型创新药领域。2014年向医美行业进军，和韩国Hugel签署了肉毒素和玻尿酸的中国独家代理权。目前，四环医药正在全力推动医美和生物制药双轮驱动战略，除了代理的即将放量的肉毒素乐提葆，还通过“自研+代理”布局玻尿酸、童颜针、童颜水凝、少女针、胶原蛋白填充剂等多条医美管线，并有望在3-5年内陆续上市。Hugel生产的乐提葆是一款性价比较高的轻奢肉毒素产品，自2010年于韩国获批上市以来已在28个国家和地区上市，2019年在韩国市占率第一，高达42%。

时代天使是中国领先的隐形矫治解决方案提供商，97%收入来自隐形矫治器，在中国的市占率排第二，有41%，毛利率高达70%。而且3年利润复合增长率超过60%。

医思健康是香港最大的非医院医疗服务供应商。提供服务包括医学美容、牙医，以及多种专科服务、全科诊所等多种服务。除了在香港拥有5间医学美容中心旗舰店及9间标准医学美容中心、3间整形外科手术中心及3间独立的牙科中心，上市后亦在上海、广州及深圳各开设医疗美容门诊。医思医疗加快投资大湾区，聚焦于消费型医疗健康服务，包括但不限于医学美容、脊医、牙医及儿科服务。毛利率88.34%，净利率6.68%  。

注：所有提到的上市公司仅是分析研究的一部分，不构成任何投资推荐。

三、我们的观点
1. 从行业增速、竞争格局、发展空间和投资风险等角度分析，轻医美子行业优于手术医美子行业；
2. 基于技术含量、上下游议价能力、行业集中度等因素，在轻医美整个产业链中上游公司优于中下游公司；
3. 国产医美产品对进口产品的替代刚刚开始，未来更具性价比的本土品牌替代进口产品是不可逆转的趋势；
4. 随着行业监管趋严，竞争越来越规范，具有产品自主研发能力和品牌影响力的龙头公司最为受益。轻医美上游的爱美客和华熙生物，下游的必瘦站，泛医美行业的时代天使和雍禾医疗都具有广阔的发展空间。

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